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　　我国纺织服装行业系典型的竞争性与劳动密集型产业，近年来随着人力本钱的不断上涨和环保政策趋严，我国纺织服装企业原有的本钱优势渐渐消逝，行业盈利空间被不断压缩，行业内固定资产投资持续下滑，产能开头向东南亚国家转移。纺织服装行业内企业仍主要集中于中低端，尤其是服装企业在品牌及研发上缺乏足够竞争力，在海外市场需求削减，贸易摩擦增加的环境下，近年来行业出口形势不容乐观。现阶段行业内企业数量持续减少，同时亏损企业数量占比增加，大量企业通过跨行业并购的方式谋求转型升级，局部企业转型升级失败导致风险积聚甚至暴露，对纺织服装行业信用质量构成确定冲击。

　　从纺织服装行业发债企业看，纺织行业整体经营状况持稳，但收入下滑的企业数量较以前年度增加，整体资产周转效率消灭下降。纺织行业债务融资规模持续增大，服装行业债务规模在2023年消灭下降。负债构成方面，近两年纺织服装行业债券融资规模有所下降，整体融资渠道收窄，投融资环节现金流量均消灭萎缩。

　　纺织服装行业存续发债企业大局部为民营企业，主体信用等级集中于AA区间，截至2023年末，纺织服装行业在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计22家，AA级主体占比63.63%。2023年，纺织服装行业公开发行债券主体共计7家，其中2家

　　主体评级为AAA级，3家主体评级为AA+级，2家发行主体评级为AA级，AA级及以下民营债券发行人融资根本需通过增加担保增信。2023年前三季度共6家发行主体，其中AAA级主体1家，AA+级主体3家，AA级主体1家、AA-级主体1家。

　　随着存量债券间续到期，2023年9月末行业内存续主体数量下降至16家，较2023年末削减6家，其中AA级发行主体占比下降至50%。2023年以来纺织服装行业共三家发行人信用级别发生调整，其中富贵鸟和贵人鸟信用级别下调，山东如意集团信用级别上调，但又在2023年11月被列入信用观看名单。

　　一、行业根本面在行业景气度弱且融资环境趋紧的背景下，2023、2023年的两起违约大事显著加大了纺织服装行业融资难度，尤其是行业内中低评级发行人的融资难度，行业内企业以前年度通过产能扩张、对外并购所投入的大量资金短期内尚未得到相应的投资回报，随着债务的间续到期，局部存续企业信用风险或将暴露。

　　留意品牌培育，向智能化、绿色化的中高端制造的变革转型将成为主要进展方向，但局部企业在盲目跨业转型过程中已消灭较大风险。

　　纺织服装行业主要是指将自然纤维〔棉、毛、麻、丝等〕、化学纤维〔合成纤维、人造纤维〕等原材料通过纺纱、织造、印染等工艺过程，加工成纱、线、布以及成衣等纺织成品的

　　工业行业。纺织服装行业主要包括：〔1〕纺织行业；〔2〕纺织服装、服饰行业〔皮革、鞋等〕。纺织服装行业是我国

　　传统优势产业之一，在国民经济中处于重要地位。纺织服装行业上游易受原料种植、养殖行业及原油、化工行业的影响，下游与商业流通及终端需求亲热相关，存在较强的行业周期性。

　　近年来在宏观经济增速放缓、行业构造性产能过剩、库存积压的背景下，纺织服装行业收入增速持续回落，并从2023

　　润总额分别为56441.40亿元和2993.00亿元，较上年分别下降24.31%和27.65%，降幅进一步扩大，整体形势不容乐观。

　　20世纪80年月以来我国纺织服装行业以相对低廉的劳动力本钱、环保本钱、能源本钱等优势在国际市场参与竞争，

　　经过二十多年的进展，我国已成为世界上最大的纺织服装产品生产国与出口国。而近年来随着国内人工工资、土地成价

　　格上升、环保政策趋严，国外贸易摩擦频繁等不利因素影响，我国纺织服装行业的低本钱优势已逐步消逝，行业内企业一方面普遍难以适应消费需求升级的市场环境，另一方面国

　　际竞争力随着本钱上升而弱化，企业经营压力持续加大。2023年以来纺织服装行业内企业家数[1]不断下降，同时亏损企业

　　纺织服装行业中，纺织行业为服装、服饰行业的上游，从生产端来看，2023年以来我国纺织行业主要产品产量逐年

　　下滑，2023年我国布、纱产量分别为657.26亿米和2958.94万吨，分别同比下降4.98%和7.28%；规模以上服装企业累计完成服装产量222.74亿件，同比下降3.37%。其中梭织服装

　　产品出口方面，2023年以前每年纺织产品出口金额均保持了两位数以上的增幅，以出口量最大的纺织纱线、织物及

　　957.76亿美元，后出口金额增幅大幅放缓且一度消灭负增长，2023年开头上升，当年纺织纱线%。

　　我国服装行业已逐步由贴牌代工向品牌运营进展，同时服装消费升级趋势明显，消费者更加倾向于高档商场、高档旗舰店，对服装产品档次也提出了更高的要求。依据服装品牌争论中心统计，我国目前有超过1万个服装品牌，市场集中度低，同时众多国外中高端品牌加速布局国内市场，对国内品牌服装企业的销售形成冲击。

　　内销方面，我国服装业销售变动整体趋势与社会消费品零售总额较全都，2023年以来行业销售增速持续低于社会消

　　费品零售总额。2023年我国限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品零售额同比下降5.84%，低于同期社会消费品零售总额4.02%的年度增长率。

　　出口方面，2023年以来受人民币兑美元汇率波动、本钱上涨影响，加之来自东南亚地区的竞争加剧，我国服装出口

　　提价困难。据海关数据显示，2023年我国服装出口数量同比增长4.06%，而服装出口平均单价同比下降5.13%，服装出口总额同比下降0.73%。进入2023年，全球贸易回暖促使我国服装出口止跌上升，当年我国累计完成服装及衣着附件出口1,576.33亿美元，同比增长0.27%，织物制服装出口1270.54亿美元，同比下降0.99%。

　　纺织服装行业属于劳动密集型行业，其制造本钱主要由原材料本钱和劳动力本钱构成，从原材料价格变动趋势看，

　　经增长至7.21万元，而越南工资水平仅约为国内的三分之一，泰国工资水平为国内的二分之一，促使国内制造业生产端向劳动力本钱更低的越南、柬埔寨、非洲国家等地转移。此外，环保政策趋严也将导致重污染子行业排污本钱增加，在行业需求下滑时期，本钱压力较难向下游及消费终端传导，企业经营压力显著上升。

　　越南、柬埔寨、印尼等国除人力本钱远低于中国外，在产品出口关税方面也享有诸多优待。近年来在国内一系列政策引导下，国内纺织企业在海外布局设厂的步伐加快，纺织行业上市公司中，百隆东方在越南布局的产能将达公司总产能的60%，AG真人 AG平台天虹纺织、鲁泰纺织均在多国布局了产能。

　　在国内企业频频“走出去”的同时，原本在我国投资设厂的外国公司也逐步将产业布局从中国转向其他国家，近五年

　　我国外商投资规模增幅已连续四年为负值，仅 2023年为正。当前频繁的中美贸易摩擦已对我国出口导向型企业形成严峻

　　考验，估量将会有更多的有实力的纺织服装企业布局海外，行业两极分化或将进一步加大。

　　此外，我国纺织服装行业主要出口地为美国、欧洲和日本，购销结算涉及币种较多，近年来汇率呈波动态势，对纺

　　品牌和渠道为纺织服装企业〔尤其是服装企业〕的核心竞争力，服装品牌的建立有助于企业扩大市场认知度，获得稳定的消费群体，并对产品的销售形成支撑，而服装产品的品牌知名度依靠于生产企业通过技术研发对产品品质、式样的提升，以及持续不断的品牌推广提高产品知名度。

　　在当前消费升级的趋势下，消费者对服装品牌各方面的要求在不断提高，使得行业企业维护及开创品牌的本钱增加，确定程度上影响了服装行业的投入乐观性。近年来服装行业整

　　年以来消灭下降，同时在广告宣传投入开支占营业收入的比重逐年下降。并购成熟品牌或进入其他行业成为很多服装行业企业的进展方向。

　　线下门店为服装行业传统销售渠道，从男女装品牌门店数量看，除海澜之家每年门店数量稳步增长外，其他几个服

　　装品牌在2023年和2023年均消灭了不同程度的门店削减状况，近两年逐步上升；主要女鞋品牌星期六、千百度和达芙妮近五年门店数量均消灭大幅下降，女鞋行业进展前景不容

　　乐观；运动品牌方面，安踏体育和李宁门店数量呈稳步上升趋势，361度和特步门店数量则不断削减，行业分化加速。近年来随着国内电子商务、快递物流业的蓬勃进展，服

　　从2023年的2035亿元增长至2023年的11828亿元，进展增速有所放缓，但后续仍有较大的进展空间，将来服装行业以

　　目前纺织服装行业政策对行业转型路径做出引导与支持，提升产品质量、留意品牌培育，向智能化、绿色化的中

　　高端制造的变革转型将成为行业主要进展方向。随着环保政策趋严和纺织服装行业出口门槛的提高，行业整体运营压力有所上升。

　　依据国务院和工信部间续公布的相关规划，将来纺织服装行业主要围绕提升产业创力气，增长方式从规模速度型向质量效益型转变，提升产品质量、留意品牌培育，向智能化、绿色化的中高端制造的变革转型将成为主要进展方向。同时《“”生态环境保护规划》和《中华人民共和国环境保护税法》对纺织服装行业的生产环节提出了更高的环保要求。

　　海外行业政策方面，2023年以来海外主要兴盛经济体间续制定了的纺织技术标准，提高了我国纺织服装行业的出

　　场，我国纺织服装等十大类逾2500亿美元产品受到影响；2023年6月，欧盟公布规〔EU〕2023/1000，修订REACH法规附录17，将任何物质或混合物中全氟辛酸〔PFOA〕及其关联物质浓度的限量分别定为25μg/kg〔ppb〕和1000ppb，并于2023年7月4日正式生效，PFOA及其盐类在纺织服装产业适用广泛，目前尚无成熟的替代产品，标准加严后，将影响我国约600亿美元的纺织产品出口；2023年6月，欧洲化学品治理局〔ECHA〕将纺织品生产常用染料二氧化钛评估为致癌物，或将加严治理。美国方面，2023年3月，美国服装和鞋履协

　　过250种化学品，涵盖了全球成品家纺、服装、鞋类产品中制止或限制使用的化学品或物质。此外，中美频繁的贸易摩擦也对纺织服装行业出口及棉花进口产生了较大的负面影响。

　　据2023年11月国务院公布，AG平台真人 真人AG 平台官网2023年1月1日起，连续跨境电商零售进口现行监管政策并扩大适用范围，包括：延续“零关税+70%增值税+70%消费税”的进口税率；提升交易限额；扩大商品范围；扩大试点城市范围；监管放松。政对跨境电商加大了支持力度，将进一步加剧国内消费品市场竞争，倒逼国内消费品企业提高竞争力。

　　经受前期淘汰落后产能之后，纺织服装行业近年来固定资产投资增速持续下滑，行业内企业将大量资本用于对外投资并购，以谋求产业的转型升级，行业企业信用状况还将取决于业务投资回报、盈利状况、资金占用及协同效果等因素，或将加剧企业间信用质量分化。

　　人力、原材料本钱上升、行业竞争猛烈、环保政策趋严、出口门槛提高等诸多不利因素加剧了传统纺织服装企业的经

　　除固定资产投资外，近年来纺织服装行业对外并购大事数量逐年上升，从近三年状况看，服装行业企业在并购数量

　　上占纺织服装行业的70%左右，并购金额占比达85%左右。被并购企业行业分布方面，除同行业并购外，其他还包括金融

　　或类金融、互联网、房地产、能源、生物医药等，近三年纺织服装行业跨行业并购占比呈下降趋势，但仍维持在较高水平。

　　并购事项中2023年安踏体育出资46亿欧元收购芬兰高端体育品牌始祖鸟母公司AmerSports，成为纺织服装行业最大的收购案例，近年来安踏体育持续收购国外中高端运动品牌FILA、Kolon、Sprandi等，经营业绩实现了快速增长；其

　　年以现金10.14亿元的对价收购甘情操等21名股东持有的深圳价之链跨境电商股份65.00%股权，布局跨境电商业务；2023年贵人鸟拟斥资27亿元收购威康健身100%股权，构建体育行业全产业链体系，后该事项以失败告终。

　　〔主要是服装生产企业〕逐步拓展非纺织服装业务以寻求发展，多元化运营特征较显著，相关企业除直接参与其他行业的经营外，还会通过股权投资形式对外扩张，进入的产业普遍与其传统服装主业关联度不高。此类多元化经营导致资金需求上升、投入产出不达预期、整合压力加大等诸多风险，尤其对于涉足房地产、类金融、矿业等高风险领域的企业而言，整体经营和盈利稳定性通常遭到减弱。其中局部企业已消灭风险暴露。如富贵鸟涉足矿业、互联网金融等行业后，大量资产转到公司体系外，最终导致债务违约并破产；贵人鸟大量收购体育产业资产但效果不佳，反而加剧了自身债务负担，近两年经营困难，只能通过折价处置前期收购的资产牵强维持运营，目前公司发行的债券已违约。

　　从收入看，近五年国内纺织行业样本企业总收入水平坦体呈上升趋势，由2023年的802.99亿元上升至2023年的

　　纺织行业6家样本企业中，如意集团和上海纺织两家公司合计营业收入占样本营业总收入的80%左右，其中上海纺织营业收入占样本营业总收入的55%左右。其他几家样本企业收入规模均缺乏百亿，这两家公司与行业内其他企业相比具有明显的规模优势。近年来纺织行业整体经营状况回暖，从收入下

　　我国服装鞋帽发债企业主要为民营企业，由于很多服装鞋帽类企业在生产环节实行外包模式，销售环节通过经销商对外销售，品牌和渠道为鞋服行业的核心经营要素。由于鞋服行业上市公司较多，与纺织行业企业相比，有确定的资本市场再融资优势，近年来局部企业在渠道、业务调整的同时通过收购兼并来实现规模扩张，而局部跨业并购行为已在近两年暴露出问题，2023年4月、2023年11月富贵鸟和贵人鸟间续违约，相关信用大事的发生也对行业内其他企业的融资产生了不利影响。从收入下滑状况看，2023-2023年收入下

　　从毛利率看，纺织服装行业毛利率呈现季节性波动的特点，夏季服装毛利率通常低于冬季服装。从子行业看，处于产业链上游的纺织业本钱转嫁力气相对较弱，产品附加值较低，盈利水平普遍较低。而靠近销售端的纺织服装、服饰业因本钱转嫁力气更强且局部拥有品牌溢价，导致盈利水平相

　　对更高。近五年来服装鞋帽企业毛利率中位数在 28%-35%之间，其中朗姿服饰、七匹狼等定位中高端、品牌溢价较高的

　　企业毛利率较高，此外际华集团主要销售军需产品，利润空间较群众消费产品更低。2023年服装行业毛利率中位数下降

　　存货方面，纺织行业样本企业存货整体规模始终呈上升趋势，随着近年来去库存调整接近尾声，服装样本企业整体库存增

　　长态势在2023年消灭转变，2023年以来则连续增加。存货周转方面，纺织行业样本企业存货周转次数快于服装行业样本

　　企业，2023年以来纺织行业样本企业存货周转效率持续提升，服装行业存货周转效率以前年度变动趋势和纺织行业较一

　　应收账款方面，受行业需求低迷、销售终端承压的影响，纺织服装企业应收账款周转率整体呈下降态势。2023年以来贵人鸟、朗姿股份、搜于特等服装样本企业放宽信用政策，

　　加大对经销商支持，应收账款增长明显；上海纺织、如意集团等纺织样本企业因收购子公司或推广产品等而增加应收账款规模，周转率相应下降。

　　期间费用方面，服装类企业因处于消费终端，因品牌运营及渠道维护需要而投入销售费用较多，期间费用水平高于

　　之间。从样本个体状况看，朗姿股份作为中高端女装品牌，且近年来拓展医美业务，期间费用率高达50%以上，而2023年贵人鸟削减了对经销商的资金支持，转让自建销售渠道，当年期间费用率由上年度的26.20%上升至43.40%。纺织样本企业平均期间费用率在14%-17%之间波动。其中，山东如意集团受合并范围增加影响，期间费用率增长较明显，2023~2023年分别为18.47%、22.61%和26.08%。

　　债务方面，纺织行业样本企业负债总额近五年呈逐年增长趋势，由2023年的492.94亿元增长至1046.55亿元，年

　　度复合增长率约28%，同期末平均资产负债率在由56.80%上升至60.60%，呈波动上升趋势。服装行业样本企业负债总额由2023年的3

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